USD: Tampilan Baru - Rabobank

Jane Foley, Ahli Strategi FX Senior di Rabobank, menjelaskan bahwa setelah gejolak minggu lalu, Indeks S&P 500 telah mengusahakan kenaikan 2 hari terbesar dalam 18 bulan dan indeks dolar DXY telah melemah sebagai konsekuensi dari peningkatan selera risiko.

Kutipan Utama

"Sekalipun pada akhirnya akan memungkinkan pasar untuk menempatkan penurunan saham pekan lalu ke koreksi yang tak terelakkan, meskipun drastis akan ada beberapa dampak warisan terhadap sentimen pasar. Bagi pasar FX, hal ini mungkin terkait dengan dampak yang dirasakan pada penyediaan likuiditas USD dari risiko inflasi yang lebih kuat, penawaran penerbitan utang yang lebih besar di AS dan kemungkinan rates yang lebih tinggi di seluruh kurva."

"Menurut BIS, jumlah surat berharga berdenominasi USD yang beredar yang dikeluarkan oleh negara-negara berkembang meningkat dari USD509 miliar di tahun 2008 menjadi USD1,25 triliun pada akhir September 2016. Sekitar 40%-nya dikeluarkan oleh perusahaan-perusahaan non-keuangan. Total utang USD (termasuk pinjaman bank) peminjam non-bank negara berkembang berada di nilai USD3,6 triliun yang sangat besar pada akhir September 2016. Untuk memberikan beberapa sudut pandang ini, sebagai proporsi dari PDB, BIS memperkirakan bahwa utang pasar negara berkembang dalam mata uang asing masih di bawah level-level yang diamati menjelang krisis finansial. Komposisi ini juga berbeda sepanjang penerbitan utang yang sudah lama diganti sebagian telah mengganti pinjaman bank. Selain itu, ekonomi pasar negara berkembang pada umumnya memiliki cadangan devisa yang jauh lebih besar daripada di tahun 1990an. Ketika ini menunjukkan ketahanan yang lebih besar dari pasar negara berkembang terhadap suku bunga yang lebih tinggi dan dolar AS yang lebih kuat, tidak berarti bahwa prospek penyediaan likuiditas yang kurang tidak akan menjadi rintangan."

"Negara berkembang Asia umumnya dianggap paling rentan terhadap pengetatan likuiditas USD. Kekhawatiran ini dapat diperkirakan akan intensif jika kekhawatiran terhadap perang dagang meningkat. Pasar Eropa Tengah dan Timur memiliki lebih sedikit hubungan perdagangan dan keuangan dengan AS dan seharusnya tidak terpengaruh oleh kekhawatiran pasar spesifik tentang suku bunga AS. Di Asia, ekonomi seperti Malaysia dan Indonesia sering dianggap sebagai salah satu yang paling rentan terhadap pengurangan likuiditas USD karena utang perkapita mereka yang relatif besar dari pinjaman luar negeri USD. Berperilaku seperti yang diperkirakan, diukur dari awal minggu lalu, MYR dan IDR termasuk di antara mata uang negara berkembang berperforma terburuk. Yang terburuk dalam kerangka waktu ini adalah BRL, COP, dan ARS meskipun penutupan pasar musim karnaval, harga komoditas dan politik dalam negeri semuanya memiliki dampak."

"September lalu, Federal Reserve memberi isyarat bahwa akan perlahan-lahan mulai mengurangi neraca USD4,5 triliun yang sangat besar. Pengurangan dimulai pada bulan Oktober dengan pengurangan USD10 miliar. Lambat laun jumlah utang yang Fed tidak akan gulingkan akan turun sehingga neraca bisa turun hingga USD420 miliar di tahun ini. Dalam sebuah esai yang diterbitkan pada Januari 2017, mantan Ketua Fed dan penghasut tantrum 'tapering' 2013 Ben Bernanke menekankan bahwa proses pengurangan neraca akan dilakukan untuk meminimalkan gangguan pasar. Dia juga menunjukkan bahwa "karena kenaikan PDB nominal, suku bunga rendah, meningkatnya permintaan asing untuk dolar, dan faktor lainnya, staf Fed memperkirakan bahwa, jumlah uang yang beredar akan tumbuh menjadi $2,5 triliun atau lebih selama dekade berikutnya" dan bertekad bahwa "pertumbuhan dalam permintaan publik untuk uang saja menyiratkan bahwa Fed akan membutuhkan neraca jauh lebih besar (dalam nominal) daripada sebelum krisis"."

"Asumsi bahwa neraca Fed pada akhirnya akan bertahan pada tingkat yang jauh lebih besar daripada sebelum krisis keuangan seharusnya meyakinkan kekhawatiran terhadap likuiditas USD. Namun, sejauh studi Fed menunjukkan bahwa efek dari keseluruhan program QE adalah untuk mengurangi yield t-note 10thn sebesar 120 bps pada tahun 2013. Kekhawatiran tentang tambahan pasokan utang akan mendorong posisi fiskal yang lebih ekspansif di AS juga mendukung yield."

"Kami mempertahankan pandangan bahwa inflasi upah moderat dan tekanan harga yang terbatas akan membatasi prospek yield. Bisa dikatakan, kita sudah memasuki lingkungan USD kurang murah dan berkurangnya likuiditas. Secara umum hal tersebut seharusnya mendukung USD vs berbagai mata uang yield tinggi. Kami memperkirakan bahwa nilai USD akan naik tahun ini dibandingkan dengan berbagai mata uang negara berkembang selain AUD dan NZD. Bisa dikatakan, kami memperkirakan bahwa EUR cenderung bertahan dengan baik terhadap USD tahun ini mengingat posisi anggaran yang relatif lebih baik di negara-negara Zona Euro vs AS dan surplus besar dalam neraca transaksi berjalan kawasan tersebut. Dalam beberapa minggu mendatang, kami memperkirakan akan melihat lebih banyak konsolidasi EUR/USD di sekitar level-level saat ini dengan bias sisi atas sederhana pada pandangan 3 bulan dengan asumsi selera risiko stabil."